Просто печатают слишком много рублей

В ноябре российская валюта начала быстро дешеветь — по отношению к доллару стоимость рубля опустилась до минимумов середины марта 2022 года. Правда, рубль и так непрерывно ослабляется уже с начала августа, курс доллара к рублю за это время вырос почти на 20%, и магический рубеж в «сто рублей за один доллар» оказался не просто «захвачен», но и успешно «удержан».

Но на самом деле удивительного тут ничего нет. И текущая, и будущая девальвация рубля в России неизбежна — это плата общества за политику правительства и за «структурную трансформацию экономики», ставшую важнейшим элементом этой политики. Удивительно не то, что рубль слабеет, удивительно то, что кто-то мог не ждать его ослабления. Особенно после санкций в отношении российского экспорта.

Деньги «из воздуха»

В России печатают очень много рублей. Денежная масса в стране растет на уровне порядка 20% в год (это значительно быстрее, чем у ее основных торговых партнеров хоть на Западе, хоть на Востоке), а вот валюты в страну поступает все меньше.

Что значит «печатают рубли»? Кредиты, которые банки выдают компаниям (в первую очередь) и гражданам (во вторую), — это и есть «деньги из воздуха», они не обеспечены ничем, кроме как «будущими товарами и услугами». Разумеется, Центральный банк регулирует скорость такого «размножения денег», повышая ключевую ставку, вводя различные ограничения на выдачу кредитов и повышая требования к заемщикам, но… корпоративное кредитование в РФ не останавливают никакие ограничения.

«[В октябре 2024 года] прирост корпоративного кредитного портфеля [к сентябрю] составил 1,9 трлн рублей (+2,3% , что даже выше, чем в сентябре: +2,0%)», — констатирует ЦБ РФ в информационно аналитическом материале «О развитии банковского сектора РФ. Октябрь 2024».

С начала 2024 года чистый прирост корпоративного кредитования составил 12,5 трлн рублей против 9,5 трлн рублей за аналогичный период в 2023 году. А кто впереди всех в забеге за кредитами? Конечно, те, кому правительство ставит задачи по выпуску того, чего от правительства требует президент и что на прилавки никогда не попадет.

Для понимания масштабов и скорости «размножения денег» в РФ-экономике:

• в 2020 году кредитование юридических лиц выросло на 4 трлн. рублей;
• в 2021-м — на 5,5 трлн рублей;
• в 2022-м — на 7,3 трлн рублей;
• в 2023-м — на 12,3 трлн рублей;
• за 9 месяцев 2024 года — на 12,5 трлн рублей.

До 2022 года прирост рублевой денежной массы компенсировался притоком в страну валюты, которая поступала по двум каналам: валюта приходила в виде инвестиций или займов или по каналам расчетов за экспорт услуг и товаров (в первую очередь углеводородов).

Но с весны 2022 года история с валютными инвестициями и займами остановилась, причем заместить «западные деньги» «восточными и южными деньгами» так и не удалось: главные торговые партнеры РФ — Китай, Индия, ОАЭ и Турция — не кредитуют российскую сторону.

Остаются нефтедоллары (или нефтеюани, если хотите).

А вот с притоком валюты за РФ-экспорт ситуация сложилась интересно. Нынешнее ослабление курса рубля — это своего рода «оборотная сторона» его укрепления летом 2022 года, когда доллар был «по шестьдесят» и правительство демонстрировало эту цифру в качестве главного доказательства успеха своей политики.

Санкционный парадокс

Правда, причины укрепления рубля в 2022 году находились не во внутреннем, а во внешнем контуре российской экономики.

А точнее, в архитектуре санкционных ограничений.

Как ни парадоксально это звучит, именно санкции первой половины 2022 года обеспечили экономике РФ финансовую стабильность (и возможность для российского правительства продолжать свою политику — по крайней мере, в ближайшие годы).

Как это сработало?

Фундаментально курс рубля к валютам зависит от соотношения между экспортной выручкой и импортными расходами, поэтому «ограничения на экспорт из РФ» на рубль давят (меньше валюты в РФ — выше ее курс к рублю), а «ограничения на импорт в РФ» рубль поддерживают (ниже спрос на валюту — выше курс рубля).

Первая половина 2022 года была временем «санкций на импорт», и это привело к сокращению спроса на валюту:

А вот отсутствие значительных ограничений в отношении РФ-экспорта на фоне высоких цен на нефть привело к тому, что валюта буквально хлынула в страну: в 2022 году в РФ пришло $590 млрд экспортной выручки — в основном от продажи нефти и газа. Это на $160 млрд в больше, чем в среднем за предыдущее десятилетие. Колоссальная валютная выручка и невозможность ее потратить — вот вам и «крепкий рубль».

«Свободной» валюты нет

Но во второй половине 2022 года и далее в 2023 году с внешней торговлей РФ стали происходить другие вещи.

• Во-первых, импорт начал быстро восстанавливаться через различные серые схемы (а вместе с импортом вырос и спрос на валюту).
• Во-вторых, санкции ввели уже на нефтяной экспорт (и обозначили тренд на ужесточение этих санкций).

И хотя и в 2023 году валютные доходы оказались выше среднего показателя на $60 млрд, количество «свободной валюты» на рынке оказалось уже значительно меньше.

По итогам первых трех кварталов 2024 года ситуация с валютной выглядит так (оценка платежного баланса ЦБ РФ).

Экспорт товаров и услуг оценивается в $347 млрд, из которых на рублевые расчеты приходится $140 млрд, на свободно конвертируемые валюты — $65 млрд, на валюты с ограниченной конверсией— $141 млрд. Для сравнения: в 2022 году за тот же период в РФ пришло $485 млрд.

Из $276 млрд импорта товаров и услуг с начала года на рублевые расчеты пришлось почти $115 млрд, на свободно конвертируемые валюты — 64 млрд, а на валюты с ограниченной конверсией — $97 млрд.

Торговый баланс в рублях остается профицитным на $25 млрд, по валютам с ограниченной конверсией — профицит в $45 млрд, но вот по свободно конвертируемым валютам все сложнее — незначительный профит в $1 млрд. Лишних долларов и евро осталось не так много, а спрос на них со стороны лихорадочно кредитующейся экономики — не снижается (если бы спрос снижался, мы бы увидели сокращение импорта).

Кроме того, значительная часть валюты просто не попадает на валютный рынок в РФ из-за специфики валютных расчетов и сложности с репатриацией валютной выручки. Кроме того, если год назад правительство тормознуло девальвацию рубля, заставив экспортеров продавать не менее 80% валютной выручки, то в 2024-м правительство в два этапа снизило требования по продаже валютной выручки: сначала с 80 до 60%, а потом и до 40%. Крупнейшие экспортеры существенно сократили возврат валюты — как из-за смягчения правил по репатриации валюты, так и из-за падения валютных поступлений.

Но экспортеров можно понять: ужесточение ограничений в отношении РФ-банков и их зарубежных партнеров создали ситуацию, в которой сам по себе доступ к валюте (хоть к долларам, хоть к юаням) становится проблемой для российских компаний. Эти деньги можно удерживать за пределами российского финансового контура, но оперировать этими деньгами внутри российского финансового контура становится все сложнее.

Это приводит к дефициту валюты, производной от которого и становится снижение курса рубля.