Источники оптимизма

По итогам своего заседания совет директоров ЦБ РФ в пятый раз подряд сохранил ключевую ставку на отметке в 7,5% годовых. Плюс к этому ЦБ сообщил о прогнозе повышения экономического роста , причем резком — по оценке финансового регулятора, ВВП может увеличиться в интервале от 0,5 до 2,0% (предыдущий прогноз был в интервале от минус 1% до +1%). «К концу следующего года экономика вернется к уровням конца 2021 года с темпами роста 0,5–2,5%. Затем она будет расти на 1,5–2,5% в год», — заявила Эльвира Набиуллина.

Середина прогнозного интервала ЦБ — 1,25%. Это даже больше, чем ожидает Минэкономразвития, которое недавно повысило свой прогноз роста ВВП до 1,2% в этом году.

Откуда такой оптимизм?

Экономическая активность растет быстрее, чем предполагалось, говорится в комментарии ЦБ РФ.

О «сложностях»

«Сохраняющиеся сложности со стороны внешних условий» — это не только санкции, объясняет глава ЦБ РФ. «Для России влияние как позитивных, так и негативных факторов со стороны внешних условий сдерживается санкциями. Тем не менее эти эффекты будут транслироваться прежде всего через спрос на товары российского экспорта, его цены и объемы».

Интересно, что примерно то же самое несколько дней назад говорил директор Института народнохозяйственного прогнозирования РАН Александр Широв в интервью журналу «Эксперт»:

В сущности, на спросе на «основные позиции экспорта» позитивный прогноз и держится. Правда, ЦБ при этом несколько ухудшил ожидания по внешней торговле: прогноз экспорта снижен с -2,5–0,5% до -2,5–5,5%, импорта — с 12,5-15,5% до 8,5–11,5%. Профицит текущего счета сокращен на 30% — с $66 до $47 млрд.

Конечно, в ЦБ знают данные о добыче и экспорте нефти, которые засекретило правительство. Теперь регулятор ожидает, что при цене барреля Urals $55 экспортные доходы на протяжении трех лет сохранятся на уровне $435–$444 млрд, расходы на импорт составят плюс-минус $330 млрд. Таким образом, годовой профицита торгового баланса на уровне $115 млрд вполне достаточен, чтобы пока не беспокоиться по поводу возможностей продолжать «выполнение текущих задач» без утраты устойчивости валютного рынка.

Ну и кроме стабильности экспортных доходов регулятор ожидает и роста расходов людей — потребление домохозяйств в этом году прибавит 3,5–5,5%, а не 0–2%, как ЦБ ожидал в феврале. Этот же драйвер выделяло в своем прогнозе и Минэкономразвития.

Впрочем, правительственные расходы тоже поддержат экономику: «…в целом продолжает возрастать вклад бюджетной политики в расширение совокупного спроса, в том числе за счет расширения государственных инвестиций».

Причина для беспокойства

Получается, что все идет не только по плану, но и хорошо?

Тогда почему регулятор так беспокоится по поводу инфляции и обещает в случае чего «нажать на тормоз». Любой сдвиг ценовой динамики может привести к повышению ставки: «В условиях постепенного увеличения текущего инфляционного давления Банк России на ближайших заседаниях будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки для стабилизации инфляции вблизи 4% в 2024 году и далее».

Какое ценовое давление так тревожит ЦБ РФ, если экономика демонстрирует признаки роста, а люди вот-вот пойдут тратить сбережения и будут брать кредиты?

Дело в том, что и в ЦБ РФ, и в правительстве прекрасно понимают не только форму, но и содержание экономического роста. Как замечал в своем интервью Александр Широв:

То есть производство разнообразной техники и снаряжения, оплаченное бюджетными деньгами, тянет вверх цифры статистики, но одновременно тянет вверх и цены на необходимые для этого производства материальные и человеческие ресурсы и одновременно создает дефицит этих ресурсов в отраслях, не втянутых в «выполнение задач».

Дефицит компенсируется ростом цен — это у людей «инфляционные ожидания снизились», а у предприятий они, напротив, выросли. Причем рост цен ждут не только производители — особенно заметный рост инфляционных ожиданий наблюдается у предприятий розничной торговли, сообщает аналитический департамент ЦБ РФ в бюллетене «О чем говорят тренды». Ускорение роста цен производителей потребительских товаров в феврале-марте со временем обернется ростом цен на полках магазинов.

То, что оплачивает правительство, идет в статистику ВВП, но потребителю нужна не статистика, а доступные товары, которых может просто не быть. Конечно, лакуны на полках магазинов можно закрыть импортом, но с «нефтеюанями» тоже может быть все сложно — не просто так председатель ЦБ и академические экономисты говорят о «внешних рисках».

А основной инструмент, который может использовать ЦБ РФ для предотвращения дисбалансов в экономике — ключевая ставка, — сильный, но малооперативный. Если цены прыгнут вверх, то повышением ставки их не вернуть обратно, можно только притормозить их рост в будущем — но это не то, чего ожидают избиратели.

Суть проблемы, с которой столкнулось руководство финансового регулятора, аналитики ЦБ РФ объясняют так: «…усиливаются факторы и риски, определяющие более высокий устойчивый рост цен в будущем. Это создает дилемму для денежно-кредитной политики: превентивно реагировать на риски усиления ценового давления с учетом лагов, с которыми ДКП влияет на инфляцию, или ждать явного подтверждения, что проинфляционные риски реализуются в значительной мере».

В этой ситуации совет директоров ЦБ РФ фактически «берет паузу» — на всякий случай.